康华生物（300841）交出了一份略显沉重的2025年三季度成绩单。财报数据显示，这家主营人用疫苗的生物医药企业前三季度净利润同比下跌超过50%，业绩“腰斩”背后反映的是产品结构单一、市场竞争加剧等多重挑战。
同时，随着控股权变更事宜的推进，康华生物还面临业绩对赌压力。公司能否在短期内扭转颓势，完成业绩承诺，成为其未来发展的关键所在。
业绩持续承压，产品结构单一
康华生物2025年三季报显示，公司前三季度实现营业总收入8.4亿元，同比减少20.78%；净利润1.89亿元，同比大幅下降53.41%，扣非净利润下降幅度更为明显，达到55.57%
从单季度数据来看，第三季度公司营收3.56亿元，同比增长11.54%，显现出一定的复苏迹象，但第三季度归母净利润7459万元，仍同比下降24.92%。
值得注意的是，业绩波动与海外授权收入的变化密切相关。
2024年初，康华生物以2.7亿美元将重组六价诺如病毒疫苗海外权益授权给美国HilleVax公司，创下中国疫苗License-out金额之最。
这一授权在2024年为公司贡献了可观的收入，但在2025年，公司未能取得类似的海外授权阶段性收入，造成业绩同比下滑。
公司表示，剔除上年重组六价诺如疫苗海外授权的影响1.06亿元后，前三季度营业收入较上年同期下降11.96%，其中非免疫规划疫苗销售收入同比下降11.97%， 净利润较上年同期下降40.08%。
在盈利能力方面，公司2025年前三季度加权平均净资产收益率为5.43%，同比下降6.11个百分点；净利率22.51%，同比减少15.77个百分点。
《财中社》注意到，康华生物业绩下滑的主要原因之一是产品结构单一。公司在2025年半年报中指出，营业收入主要依赖于核心产品——冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售。
然而，随着市场竞争加剧，公司面临的风险逐渐增大。
尽管人二倍体细胞狂犬病疫苗被世界卫生组织推荐为“金标准”，但近年来，市场上已有3家企业正在开展临床试验，2家企业已提交上市申请，1家企业已获得生产许可并获得批签发。这些因素可能影响公司产品的市场占有率和销售价格，进一步加大了业绩的不确定性。
上海国资出手，业绩对赌压力大
2025年7月，康华生物宣布了一项重大控制权变更。公司控股股东、实际控制人王振滔及其一致行动人奥康集团有限公司、持股5%以上股东济南康悦齐明投资合伙企业（有限合伙）与上海万可欣生物科技合伙企业（有限合伙）签订了《股份转让协议》。
根据协议，王振滔及其一致行动人以65.03元/股的价格，合计转让2847万股股份，占剔除回购股份后总股本的21.90%，总交易金额达21.51亿元。
与此同时，王振滔将剩余持有的8.08%股份表决权独家委托给万可欣生物行使，委托期限36个月。
交易完成后，万可欣生物将直接持有21.90%股份，并通过表决权委托控制29.99%表决权，成为公司控股股东。
企查查数据显示，万可欣生物的投资方包括上海生物医药并购私募基金（持股80.21%）和上海医药集团（持股19.79%）。前者的资金来源包括上海国投先导、东富龙（300171）、君实生物（688180）、新华人寿等知名机构，涵盖产业资本、保险资金以及地方国资平台。
值得注意的是，本次交易设置业绩承诺安排。奥康集团及王振滔承诺在2025年至2026年两年内，康华生物扣非净利润合计数需不低于7.28亿元，且同期研发费用合计不低于2.6亿元。
这一承诺对当前业绩承压的康华生物来说，无疑是一个巨大挑战。2025年前三季度，公司扣非净利润仅约1.83亿元，要完成两年7.28亿元的承诺，意味着公司业绩需在短期内需要实现快速好转。
公司治理也将同步调整，董事会席位增至9名，万可欣生物提名4名非独立董事及2名独立董事，原董事长王振滔在承诺期内可继续任职。
二级市场上，截至10月20日收盘，康华生物跌1.1%，报74.46元/股，总市值96.76亿元，这一股价水平较股份转让协议约定的65.03元/股的交易价格高出约14.51%。
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